金融研究|转型金融的国际标准

转型金融尚未形成被广泛认可的定义或标准。国际上，转型金融的概念由可持续金融演化而来，后者最早由欧盟在2016年提出。2019年3月，经合组织OECD正式提出转型金融的概念，该组织也是最早开始研究转型金融的机构之一。2020年3月，欧盟进一步将可持续金融中绿色金融和转型金融的概念进行区分，其中，转型金融定义成“为应对气候变化影响，运用多样化金融工具对特别是传统碳密集型的经济活动或市场主体向低碳和零碳排放转型的金融支持”。目前国内普遍使用的是国际资本市场协会（ICMA）《气候转型金融手册》对转型金融的定义，即气候转型金融是指针对市场实体、经济活动和资产项目向低碳和零碳排放转型的金融支持，尤其是针对传统的碳密集和高环境影响项目、经济活动或市场主体。

国际上对于转型金融的标准也不完全一致，主要有以下几类：

一.《欧盟可持续金融分类方案》

国际上最早官方层面提出转型金融方案，明确转型金融类别及相关标准的，是《欧盟可持续金融分类方案》。方案提出：“只要高碳产业符合技术筛选标准，即可为减缓气候变化目标作出重大贡献”，即可获得金融支持，但其前提条件是“其产业在技术与经济上可行性方面无低碳替代方案。”方案针对碳密集企业转型设立了后续考核机制，在技术周期、减排目标等方面赋予了严格要求，且每三年进行一次修订。同时，若高碳产业未能升级以符合更新的技术标准，将被剔除出转型产业支持清单。此外，该分类法要求将碳密集转型投资纳入投资者信息披露条目，并提供高碳产业转型投资比例等详细信息。

二.《转型金融白皮书》

2020年9月，气候债券倡议组织（CBI）发布，给出转型定义、转型标签的五大原则及转型金融的基本框架。CBI认为如今只有少数经济活动的排放量为零或近零，对达成全球碳中和目标任重道远。对于棕色产业及碳密集型产业的转型支持，是在《巴黎协定》约定时间范围内可行的低排放或零排放解决方案。

CBI综合考量两重维度：一是产业需要提供多长时间的产品或服务，这取决于低碳替代品的可用性；二是产品脱碳可行性，使其符合《巴黎协定》目标实现。并根据这两重维度将转型金融的经济活动的分为五类：近零排放类、零碳转型类、不可转型类、暂时过渡类和搁浅类。

近零排放类指已经达到或接近零碳排放的经济活动，可能需要进一步脱碳，但不需要重大转型，如风力发电类经济活动；零碳转型类指2050年后仍然需要开展的经济活动，已经明确达到1.5摄氏度温控目标的脱碳实施路径，如航运类经济活动；不可转型类指2050年后仍然需要开展的经济活动，但到目前为止，未明确可在2050年达到1.5摄氏度温控目标的脱碳实现路径，如长途客运和航空类经济活动；暂时过渡类指当前需要开展，但需要在2050年前逐步淘汰的经济活动，如城市垃圾发电类经济活动；搁浅类指无法与全球气候变暖目标保持一致，但具有低碳替代方案的经济活动，如以煤发电类经济活动。

三.《转型金融指引》

2020年10月，日本环境金融研究院从学术角度探讨开发部署投融资支持转型，推出《转型金融指引》（以下简称《指引》），以促进低碳发展、环境改善和资源循环利用。

日本环境金融研究院把转型金融定义为将收益专门用于新的或现有的转型业务活动的或相关公司实体的融资或再融资（部分或全部）金融活动，帮助碳密集或者对环境影响大的项目或公司有序及时地向零碳模型过渡，减少对环境的影响。转型金融包括基于债务的金融工具，包括转型债券和转型贷款。一些正在转型的商业活动和企业实体也将使用融资保障就业措施，以实现转型过程中的社会效益。

《指引》提出了转型金融的六大原则，从资金的使用、项目或公司的选择和评估、识别转型金融过程和结果、资金的管理、信息披露和报告以及外部评估六个方面对转型金融做了界定。

《指引》将把转型金融分为A类型（针对项目或资产类）和C类型（针对企业），对两种类型分别进行了细分行业的划分，并针对各行业的转型路径给出了总体的建议。其中A类型的项目或资产包括燃煤电厂、天然气发电厂、汽车、航空、建筑物、金属和玻璃等17类。以燃煤电厂为例，《指引》将转型过程分为两个阶段，第一阶段将燃料转换成天然气或者生物质，第二阶段涉及使用碳捕集、封存和利用（CCS或者CCU）装置；金属和玻璃资产则是通过资源回收利用实现转型。C类型，即企业的转型划分发电企业、化石能源开发商、钢铁制造企业、水泥企业、造纸企业等9类。此外，符合C类型的转型金融应避免与A类型或者绿色金融重复。

四.《气候转型金融手册》

2020年12月，国际资本市场协会（“ICMA”）发布了《气候转型金融手册》。手册提供了行业转型建议，要求想要将其业务模式过渡到可持续基础的公司遵循这些建议，以帮助其战略转型，维护其转型的自信心。国际资本市场协会（ICMA）发布，为转型债券发行提供指导，提出发行人对其气候转型战略进行披露的相关要求。

该文件从四方面明确内容：债券发行人对于气候变化的策略和公司治理；商业模式的环境重要性；气候转型战略应以科学为基础，包括目标和途径；实施透明度，在计划的资本和运营支出决策方面提供透明度，以实现拟议的转型策略。

五.《可持续发展挂钩债券原则》

可持续挂钩债券和一些挂钩信贷产品，虽然没有转型金融定义或字样，但国际上往往也将此纳入转型金融内容。

国际资本市场协会（ICMA）在2020年6月推出《可持续发展挂钩债券原则》，旨在资助和鼓励为ESG(环境、社会责任、公司治理)做出贡献的公司在债券市场进行融资。该原则供债券发行人参考使用，并作为各种债务市场工具发行参考。其核心包含五大组成要素：

1.债券发行与关键绩效指标（KPI）挂钩

可持续发展挂钩债券与发行人的ESG目标挂钩，尤其是关键绩效指标（财务或结构性指标，KPI）挂钩，要求发行人承诺预定时间内改善可持续绩效，并根据预设的目标进行对比评估(SPT)。发行债券筹集的资金可以用于一般用途，该债券不同于可持续发展债券的资金，只能用于特定用途。该债券的信誉取决于一个或者多个可持续发展关键业绩指标（KPI）的遴选，避免选择不可靠指标。衡量发行人的关键指标可以是发行人自己公布，也可以是外部机构公布。

指标遴选的要求是：关键指标对可持续发展和业务战略至关重要，也是该行业ESG确实面临的挑战，发行人通过管理可以解决这些挑战；对发行人整体业务相关性高，具有重要战略意义；指标基于一致的方法可计量或量化；可以进行外部验证，也可以进行基准对比。发行人应披露经过外部验证的过去三年的关键指标，以便投资人评估关键指标的历史表现。

2.可持续发展绩效目标（SPT）的校验

绩效目标如何验证：首先，对每个关键绩效指标对应选取一个或多个可持续发展绩效目标，这是可持续发展挂钩债券结构设计的关键。其次，绩效目标应该按照高标准、高要求设定。比如每个关键绩效指标要有实质性改进，比一般情景下的碳排放气候更好；尽可能与基准标杆值或外部参考进行比较；再次，设定目标应综合考虑与多个基准标杆相比较。比如对选定的关键绩效指标进行至少三年的测量跟踪和记录，以对关键绩效指标进行前瞻性指导。与同业比较其绩效目标的水平是平均状况还是最佳等，或与现行行业标准比较。对标科学技术，设立碳预算，或对标国家、国际目标（如《巴黎气候变化协定》净零排放目标）等；最后，有关目标设定的信息披露应明确实现目标的时间表，目标绩效评估日期/期间、触发事件和绩效目标评估频率，叙述ESG 战略、支持 ESG 治理和投资以及运营策略，影响绩效目标的任何无法控制的关键因素等。

3.债券特性

挂钩债券的特性就是关键指标是否达到预设的绩效目标，存在不确定性。有些关键指标可能触发财务或结构性特征发生变化，如利率、票息的变化、重要的并购、重组可能对可持续表现的计量范围产生重大影响，极端事件、重大监管环境变化，可能严重影响关键指标的计量和绩效目标的实现，甚至会导致关键指标目标的重新设立。这些在债券发行文件中，都需要详细披露。

4.信息披露与报告

发行人应包含下述信息：

每年更新所选关键绩效指标的绩效结果，包括相关的基准线数据；

可持续发展绩效目标的验证报告，需列示可持续发展绩效目标的绩效结果、实现可持续发展效益及其对应期间、该表现结果对此债券的财务和/或结构特征所产生的影响；以及任何有助于投资人监控发行人可持续发展绩效目标是否足够积极的信息。例如，发行人可持续发展战略的修订，或相关关键绩效指标/ESG治理政策的任何更新，以及可用来分析关键绩效指标和可持续发展绩效目标的信息。

关于选定KPI的绩效表现最新进展、SPT认证报告、其他能够帮助投资者监督SPT目标的信息。该信息至少一年公布一次，在任何可能发生结构、财务改变的情况或时间也需发布。

5.认证

发行人应聘任具有相关专业知识和资质的外部评审机构，例如审计师、环境顾问，对其关键绩效指标的表现是否满足可持续发展绩效目标做出独立的外部验证（可以是有限度或合理保证）。验证频率至少每年一次，以及每个评估日期/阶段，直到最后一次触发事件的时间段结束，都应该有相应的验证报告，验证该期间内可持续发展绩效目标的结果，是否会导致需对财务和/或结构特征进行调整。发行人应公开其可持续发展绩效目标的实现程度的验证信息。本《原则》要求发行人必须发布债券存续期验证报告，然而对于发行人在债券发行前取得外部评审（例如，第二方意见）属建议性质。

六.《可持续发展挂钩贷款原则》

贷款市场协会、亚太区贷款市场公会和纽约银团贷款及交易协会联合发布《可持续发展挂钩贷款原则》，旨在帮助市场更好理解可持续发展关联贷款及其存在意义。

该贷款设置五大原则：

1.设定关键绩效指标（KPI）

目标由借款人与贷款人就每个项目进行商定，并以借款人近期的相关表现为基准。贷款协议条款应与借款人预设可持续表现目标相关，并且与借款人的可持续发展与核心商业战略相关。

《可持续发展挂钩贷款原则》将KPIs目标分为环境、社会和治理三大类。其中环境KPIs目标包括但不限于：