在绿色股权投资领域，目前表现最为活跃的是地方政府与上市公司，地方政府看重的是区域经济的绿色转型与发展，上市公司则要把握住绿色产业提速发展的风口。因此，政府类LP、上市公司类LP、金融机构类LP成为绿色股权投资基金募资市场的主要LP类型，也形成了“政府类LP+上市公司类LP+金融机构类LP”、“政府类LP+上市公司类LP”、与“上市公司类LP+金融机构类LP”三种主要募资模式。

一、私募股权基金市场的LP结构——企业LP占首位，国资LP增长快

回顾近十年人民币股权投资基金的LP结构，企业（包括上市公司与非上市企业）、政府产业引导基金及政府出资平台、金融机构是人民币基金的最主要的募集资金来源，累计为股权投资市场投资了近70%的资金；从发展趋势来看，政府产业引导基金及政府出资平台、企业三类LP占比整体呈增长趋势，日渐成为人民币基金的重要募资方。

根据清科研究中心统计，2020年人民币基金新募资规模超10,000亿元，同比下降约8.1%，其中，工商已披露的2020年股权投资市场人民币基金LP出资额超6,000亿元（仅包含公司制和有限合伙制工商披露基金，不含契约式基金），超24,500家机构及个人LP参与近3,000支人民币基金募集。

从出资额来看，2020年中国股权投资市场人民币基金LP主要以非上市公司、政府出资平台、富有家族及个人为主；LP单次出资额平均为0.24亿元，较2019年下降明显，LP分散投资意图明显。

机构类LP中政府出资平台、政府产业引导基金等国资类LP投资活跃度较高，累计出资超1,500笔，投资总额逾1,870亿元。

图2 2020年LP类型分布情况（按出资额）

资料来源：清科研究中心。

二、绿色股权投资基金的募资特征

使用万得PE/VC数据库，按关键词对绿色股权投资基金募集事件进行检索，结果显示，2011年至2021年上半年，绿色股权投资基金共发生募资事件370次，其中，记载有募集金额的114件，合计募集2232.28亿元，平均每只基金募集19.58亿元（个别基金募集规模较大，拉高了平均募集金额）。

从数据来看，绿色股权投资基金融资事件主要集中于新能源（占比38.92%）、节能环保（占比27.84%）等领域。

图3 按关键词检索绿色股权投资基金融资事件数量（次）

资料来源：wind，海南省绿色金融研究院整理。

从时间分布来看，2015年之后绿色股权投资基金募集事件大幅增长，2017年达到顶峰，2019年之后大幅回落，但2021年上半年募资事件再次大幅增长，半年达到35件，折合全年70件，或创历史次新高。

图4 绿色股权投资基金募资事件数量（次）

资料来源：wind，海南省绿色金融研究院整理。

按类型划分，募资事件中，发展基金（Growth）占绝大多数，共253只，占比68.38%；风险投资基金（Venture）63只，占比17.03%；并购基金（Buyout）40只，占比10.8%；基础设施基金4只，FOF基金3只，政府配套基金3只，夹层基金1只，未标明类型基金3只。

图5  绿色股权投资基金募资事件按基金类型划分（次）

资料来源：wind，海南省绿色金融研究院整理。

按规模划分，募集规模100亿以上的基金共3只，50亿至100亿的基金4只，20-50亿的基金有6只，10-2-亿的基金20只，5-10亿的基金25只，2-5亿的基金33只，1-2亿的基金11只，1亿元以下12只。募集规模在10亿以下的合计共33只，占比28.95%。

图6 绿色股权投资基金募资事件按规模划分

资料来源：wind，海南省绿色金融研究院整理。

其中，募集规模在100亿以上的基金包括国家绿色发展基金股份有限公司（885亿元）、郑州都市生态农业专项建设基金（300亿元）、浙江浙能绿色能源股权投资基金合伙企业(有限合伙)（150亿元）等。

三、绿色股权投资基金的募资来源与模式

绿色股权投资基金目前来看，主要发起方式有两种：一种是政府或其指定的国有企业参与发起，甚至主导的基金；一种是产业资本尤其是上市公司主导发起的基金，尤其是并购基金。相对而言，专业PE/VC机构的投资并不限定于绿色类项目，所以也较少单独发起纯绿色股权投资基金。

从参与投资的LP性质来看，本文收集整理了102只绿色股权投资基金，其中，政府类LP（包括产业引导基金与出资平台）参与出资的基金48只，上市公司类LP参与出资的79只，非上市公司类LP参与出资的34只，金融机构类LP（包括持牌金融机构与私募基金）参与出资的69只。

图7 绿色股权投资基金LP结构

资料来源：wind，海南省绿色金融研究院整理。

四类LP通过组合，构成了不同的出资结构类型，其中，比较典型的出资结构包括：“政府类LP+上市公司类LP+金融机构类LP”模式，“政府类LP+上市公司类LP”模式，与“上市公司类LP+金融机构类LP”模式等。

在102只绿色股权投资基金中，采取“政府类LP+上市公司类LP+金融机构类LP”的基金的有23只，包括国家绿色发展基金股份有限公司、浙江浙能绿色能源股权投资基金合伙企业(有限合伙)、山东智慧城市PPP发展基金(有限合伙)、宜宾晨道新能源产业股权投资合伙企业(有限合伙)、辽宁中德产业股权投资基金合伙企业(有限合伙)、横琴吉电绿色能源产业投资基金（有限合伙）、南昌绿色兴农投资中心(有限合伙)、安徽金通新能源汽车基金(一期)合伙企业(有限合伙)、山东省特来电充电产业发展基金合伙企业(有限合伙)等。如宜宾晨道新能源产业股权投资合伙企业(有限合伙)基金，总规模34.01亿元，由宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司（宁德时代全资子公司）与宁波梅山保税港区晨道投资合伙企业（有限合伙）、宜宾市新兴产业投资集团有限公司、青岛佳裕宏德壹号股权投资合伙企业（有限合伙）、信银（宁德）产业投资合伙企业（有限合伙）共同出资设立，具体出资结构如下：

表1 宜宾晨道新能源产业股权投资合伙企业(有限合伙)基金出资人结构

采取“政府类LP+上市公司类LP”的基金的有9只，包括融和东能(嘉兴)新能源投资合伙企业(有限合伙)、通辽市绿色生态产业投资基金、湖北新宏新光伏及分布式能源投资基金合伙企业(有限合伙)、合肥中安阳光新能源产业投资基金(有限合伙)、宜兴中宜丹鹏生态环境产业股权投资基金(有限合伙)、万邦达乌兰察布发展基金(有限合伙)、甘肃节能环保投资基金、广州怡珀新能源产业股权投资合伙企业(有限合伙)、张家港同创富瑞新能源产业投资基金企业(有限合伙)等。如湖北新宏新光伏及分布式能源投资基金合伙企业（有限合伙）总规模10亿元，主要由日新科技联合湖北省资产管理有限公司等共同发起设立，具体出资结构如下：

表2 湖北新宏新光伏及分布式能源投资基金合伙企业（有限合伙）基金出资人结构

采取“上市公司类LP+金融机构类LP”的基金的有36只，包括中水电七局农银成都股权投资基金合伙企业(有限合伙)、诺德赛伯乐新能源产业并购基金、三峡南都储能投资（天津）合伙企业（有限合伙）、宁波梅山保税港区东信旭新能源投资合伙企业(有限合伙)、宁波梅山保税港区信控东旭新能源投资合伙企业(有限合伙)、雄安科融环境环保产业投资基金合伙企业(有限合伙)、永清长银环保产业投资基金(有限合伙)、资阳中水电七局农银建设投资中心(有限合伙)、湖南水电八局基础设施管理合伙企业(有限合伙)、金石新能源投资(深圳)合伙企业(有限合伙)、华能三峡清洁能源基金(有限合伙)、深圳光大金控清洁能源基金合伙企业(有限合伙)、新余赣锋新能源产业投资合伙企业(有限合伙)等。如深圳市杭汉绿色生态合伙企业(有限合伙)，总规模7.14亿元，由铁汉生态(300197.SZ)联合深圳市联道资产管理有限公司、广发证券资产管理(广东)有限公司共同发起设立；三峡南都储能投资（天津）合伙企业（有限合伙）总规模20亿元，由南都电源(300068.SZ)三峡建信(北京)投资基金管理有限公司、杭州梵域投资管理有限公司、三峡清洁能源股权投资基金(天津)合伙企业共同发起设立。三峡南都储能投资（天津）合伙企业（有限合伙）出资人结构如下：

表3 三峡南都储能投资（天津）合伙企业（有限合伙）基金出资人结构

四、总结

私募基金的主要LP类型是政府、企业与金融机构，富有人群为代表的高净值客户占比并不高。对于绿色股权投资基金，这一特点更加突出，政府与上市公司成为两类主要的发起人，以此为基础，形成了“政府类LP+上市公司类LP+金融机构类LP”模式，“政府类LP+上市公司类LP”模式，与“上市公司类LP+金融机构类LP”模式三种主要模式。

近年来政府类LP发展加快，占比提高，日渐成为人民币基金的重要出资方，在绿色股权投资基金中布局更为积极，这与近年来各地招商模式的变化，区域转型升级需求，国家绿色发展理念的贯彻落实等方面因素有关，因此，一方面政府产业引导基金加速发展，另一方面绿色投资成为产业引导基金的重要倾斜对象。

上市公司历来对政策变化极为敏感，也擅长把握产业发展的风口，要想在绿色产业发展方面占得先机，必须以更快的速度占领市场，因此，仅靠内涵式发展难以满足企业快递发展需求，那么通过并购基金进行外延式发展就成为一个重要的选择，可以凭借其在产业整合与资本整合方面的优势，对有潜力的项目进行投资和孵化，并在项目成熟后并入上市公司。

总之，目前在绿色投资领域，最有动力和最为积极的两股力量，一个是地方政府，另一个就是上市公司，最为理想的结合，便是政府+上市公司+金融机构，政府具有政策与区域资源优势，上市公司具有资本市场上的优势，金融机构具有资金优势，就形成了政策+资本市场+金融资本的合力，在募、投、管、退各个环节均具优势。但并不是所有的绿色股权投资基金都能整合三方面的力量，所以，便形成了“政府类LP+上市公司类LP”与“上市公司类LP+金融机构类LP”两种次优组合。

参考文献：

1、清科研究中心：《2021年中国股权投资基金LP市场趋势分析》，《2021年度中国股权投资基金出资人白皮书》，2021年5月20日。

2、清科研究中心：《募资难下LP市场存结构性缺钱|2020年LP市场盘点》，2021年2月9日。